快看：完美世界(002624):一季报预告好于预期,新品周期逐步开启,AI赋能有望受益

2023-04-18 16:23:26 来源：申万宏源

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事件:公司发布23年一季报业绩预告,预计Q1实现归母净利润2.2-2.6亿元,同比下滑74-69％。

其中游戏业务扣非净利润2.6-3亿元,同比下滑42-33％。此前市场预期较为悲观,业绩预告区间(2.2-2.6)好于2亿左右的市场预期。

投资要点:核心老产品已进入稳定期,后续下滑空间收窄。公司Q1下滑幅度大主要由于1)22年同期处置海外子公司股权带来4亿投资收益;2)《幻塔》于去年同期流水仍在高位且叠加递延,对利润贡献较大。公司当前处于产品周期底部,从我们跟踪的数据来看,核心产品近1年以来月流水已相对稳定,向下空间有限,我们测算当前核心游戏大致构建了一个稳定的4-5亿月流水基本盘(手游)。

新品周期逐步开启,后续弹性可观。公司代理发行的《天龙八部2》4月14日上线,我们预计首月流水3-5亿,是拉开公司新品周期序幕的首作。除《天龙2》外,公司储备的包括《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录:夜幕魅影》三大IP手游已陆续开启测试,其中《女神异闻录》3月已完成首测,《一拳》《百万亚瑟王》预计Q2至年中开启2测,由于三款产品国内均在等待进口游戏版号,下半年或于海外先行上线,逐步为中期成长构筑较大的业绩弹性。

AI布局领先,有望受益于AI在3D等多模态上的突破。公司AI上的布局相对领先,AI工具已开始接入工作流;训练小模型;Q2在海外上线的《神魔大陆2》将植入智能NPC。

我们认为此前chatGPT/Midjourney等AI在文本/图像上的突破对游戏而言比较低维,而后续GPT/intruct-NeRF等AI3D模型上的突破有望使游戏成为最重要的应用场景之一。

完美作为A股游戏研发投入/规模最大/沉淀最久的公司,AI时代其自研3D引擎能力、较强的技术中台/AI中心支持、丰富的训练素材以及与微软紧密的合作有望放大其研发优势。

调整盈利预测,维持“买入“评级。考虑到进口版号获取节奏不确定,我们将三大日系IP产品的主要贡献调整至24-25年,因此我们下调23年营收预测至86亿(原预测为116亿),新增24-25年预测109/122;下调23年归母净利润预测至14.6(原预测为21.2亿),新增24-25年预测18.9/21.0亿,现价对应23-25年PE为27/21/19x。考虑到公司处于产品周期底部(游戏扣非业绩不到高峰的一半),后续新品周期弹性大,且公司游戏研发优势或更受益于AI产业变革,维持“买入“评级。

风险提示:监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险。

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