来源：数据调查局

报告要点

(资料图片仅供参考)

通过对全球化石能源供需数据的监测分析，我们认为今年Q4或为全球能源供求拐点。首先需要提到的是，虽然美联储持续加息导致强烈衰退预期存在，但是原油在供应端将迎来强支撑对抗衰退预期，在11-12月预计面临近310万桶/天的供应减少，相当于今年1月-9月全球原油平均供应量的3.1%，其中OPEC+从11月开始至12月合计名义减产200万桶/日，预计实际减产量约为105万桶/日，而IEA的释储计划预计10月底结束，自11月起供应量预计减少67万桶/日，与此同时，欧盟国家对俄罗斯原油制裁从12月起开始生效，参考往期俄罗斯出口欧洲原油量，保守预计影响量约为137万桶/日。与此同时，欧洲天然气8月-9月平均消费同比减少5.74%，实际影响为欧洲多国采取减少需求以维持能源供需平衡或需求实质性衰退仍具有不确定性，但11月中下旬开始入冬，欧洲将迎来能源危机以来的第一个冬季大考，虽然近期欧洲能耗水平走弱，但冬季供暖需求强弱与否对欧洲能源价格影响巨大，欧洲能源价格或出现较大波动。

OPEC+减产实施减少供应：OPEC+最新部长级会议决议为了保障全球原油供需平衡，开始新一轮的减产周期以应对市场需求衰退。OPEC+计划从11月起开启新一轮的减产计划，该减产预计在2022年8月各国的生产配额基础上减产200万桶/天的名义减产量，但部分国家当前产量已处于低于12月生产配额状态，因而OPEC+的实际减产量不足200万桶/天。通过对OPEC10和重点Non-OPEC国家9月原油产量数据的追踪，在仅考虑产量高于12月配额国家减产的情景下，OPEC10国家9月产量与12月生产配额差异约为97.8万桶/天，Non-OPEC国家与12月生产配额差异约为7.2万桶/天。11月-12月OPEC+实质性减产量约为105万桶/天。

战略库存释库周期结束叠加俄罗斯原油制裁实施或加剧原油供应不足：在OPEC+计划减产的同时，最新一轮的IEA联合释储计划预计在10月底结束，在没有新的联合释储规划出台前，目前仅有美国声称11月将合计释储约35万桶/天，而4-10月联合释储平均释储量（已平滑美国释储间断影响）约为102万桶/天，因此，由于释储计划的结束，预计11月起原油供应边际减少约67万桶/天。与此同时，我们要说明的是，欧盟对俄罗斯原油制裁预计从12月5日开始实施，俄罗斯9月航运出口欧盟原油约170万桶/天，假设原油禁运制裁强度为80%，预计影响俄罗斯原油供应137万桶/天。战略库存释储结束叠加俄罗斯禁运影响，原油供应端11-12月合计或减少204万桶/天。

欧洲近期能源需求走弱，但冬季取暖大考临近：8月-9月欧洲重点国家天然气平均消费量同比去年同期减少5.74%，欧洲天然气消费同比去年出现一定减少，实际影响为欧洲多国采取减少需求以维持能源供需平衡或需求实质性衰退仍具有不确定性。回溯欧洲天然气库存数据，通常情况下欧洲11月至次年3月开始步入天然气去库取暖周期，伴随天然气步入冬季消费旺季，气温对需求影响或导致能源价格波动巨大。

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风险提示

（1）俄乌局势变化、伊核协议推进等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）油气价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划风险；（3）OPEC+减产执行强度不及预期风险；（4）疫情反复扰乱能源需求风险；（5）美国持续释放战略库存增加原油边际供应；（6）IEA开启新原油战略库存释放计划（7）加息超预期抑制终端需求风险；（8）卫星定位跟踪数据及其他第三方数据出现误差对结果产生影响风险。

报告正文

01

原油供应拐点或出现

OPEC+最新部长级会议决议为了保障全球原油供需平衡，开始新一轮的减产周期以应对市场需求衰退。OPEC+计划从11月起开启新一轮的减产计划，该减产预计在2022年8月各国的生产配额基础上减产200万桶/天的名义减产量。

通过对12月生产配额中的OPEC10和Non-OPEC最新原油产量数据的梳理，当前部分国家当前产量已处于低于12月生产配额状态，因而OPEC+的实际减产量不足200万桶/天。

其中OPEC10大多数国家9月原油产量数据高于12月配额水平，是最新一轮的减产主力军，在仅考虑产量高于12月配额国家减产的情景下，OPEC10国家9月产量与12月生产配额差异约为97.8万桶/天。

而Non-OPEC多个国家9月产量不及12月配额水平，无法在新一轮减产周期实现实质性减产，仅有阿曼和南苏丹能提供少量的实质性减产，合计Non-OPEC国家与12月生产配额差异约为7.2万桶/天。

OPEC10预计实质性减产量约为97.8万桶/天，而Non-OPEC国家预计实现实质性减产量约为7.2万桶/天，合计11月-12月OPEC+实质性减产量约为105万桶/天。我们回溯了最新一轮OPEC+增产执行情况发现，在上一轮原油减产周期执行较好的前提下，OPEC+增产周期执行率相对较低，仅有个别月份增产量达成配额，OPEC+具有较强的高油价诉求，从而我们认为最新一轮的200万桶/天的名义OPEC+减产执行水平或较高。

在OPEC+开启减产周期的同时，最新一轮的IEA联合释储计划预计在10月底完全实施结束，参考IEA官方数据以及美国EIA数据，4月-10月平均释储量约为102万桶/天。其中美国贡献了58.8万桶/天（计入美国4-10月并未释储周期进行平滑），其他国家例如日本、韩国及欧洲等国家贡献了43.2万桶/天。虽然美国11月宣布继续释放原油战略库存1000万桶，折合约35万桶/天，但从11月起，伴随IEA的联合释储计划的实施结束，全球原油供应端或减少67万桶/天供应量。

与此同时，欧盟针对俄罗斯原油的禁运制裁预计12月5日开始实施，通过对俄罗斯出口欧洲原油数量和国家数据的追踪，9月俄罗斯出口欧洲原油合计6266万桶，其中出口至欧盟国家合计5140万桶（土耳其为非欧盟国），折合170万桶/天，在12月欧盟对俄罗斯制裁开始后，参考欧洲对俄罗斯煤炭禁运实施强度，保守假设禁运实施力度为供应总量的80%，俄罗斯原油供应或实质性减少137万桶/天。

全球1-9月原油供应量平均水平约为9957万桶/天，而11-12月OPEC+减产105万桶/天，IEA释储计划停止减少供应67万桶/天，俄罗斯原油由于欧盟禁运制裁预计减少供应约137万桶/天，合计全球原油供应端11-12月预计减少约310万桶/天，参考1-9月全球原油供应平均水平，预计供应端减少3.1%，全球原油供需平衡或在11月迎来供需拐点。

02

欧洲能源需求拐点或出现

在全球原油供应端或在11月出现拐点的同时，欧洲能源需求在11月或同样出现拐点。通过对欧洲天然气库存数据的追踪，通常情况下11月至次年3月为欧洲天然气的主要冬季去库取暖周期，冬季取暖需求强弱决定欧洲天然气的去库速度。

但参考最新欧洲主要国家天然气消费情况， 8月-9月欧洲重点国家天然气平均消费量同比去年同期减少5.74%，欧洲天然气消费近期相比去年出现一定减少，实际影响为欧洲多国采取减少需求以维持能源供需平衡或需求实质性衰退仍具有不确定性。伴随欧洲天然气消费步入冬季需求旺季，冬季气温决定了欧洲能源危机的严重程度。

03

风险提示

1、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险：伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成原油供应端的不确定性，俄乌局势变化或造成俄罗斯对欧洲天然气、原油、煤炭等多种化石能源供应端存在不确定性风险。

2、油气价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险：全球原油供应短缺担忧叠加俄乌冲突推动原油价格快速上涨，如果原油价格持续维持高位，油气公司存在修改当前资本开支计划可能性。

3、OPEC+减产执行强度不及预期风险：OPEC+减产计划是全球原油供应边际减少重大影响因素，假使OPEC+减产执行力度不及预期，或影响当前供应端测算结果。

4、疫情反复扰乱能源需求的风险：当前奥密克戎对全球能源需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球能源需求产生负面影响可能性

5、美国持续释放战略库存增加原油边际供应的风险：当前美国宣布释放35万桶/天战略原油库存，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。

6、IEA开启新原油战略库存释放计划：IEA当前释储计划预计10月底结束，后续如果IEA开启新一轮的原油库存释放计划或对全球原油供需平衡有所改善。

7、加息超预期抑制终端需求的风险：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。欧洲央行加息或在一定程度上抑制能源需求。

8、卫星定位跟踪数据误差对结果产生影响的风险：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。

9、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。

10、模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。

特别声明

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